Strategy (MSTR), la empresa de Michael Saylor, afirma poder soportar un colapso de Bitcoin de hasta 8.000 $ y aun así cumplir con sus obligaciones financieras. “Strategy puede resistir una caída en el precio de BTC a 8.000 $ y aún tener activos suficientes para cubrir nuestra deuda por completo”, dijo la empresa el domingo pasado.
Una resiliencia reivindicada frente al peor escenario
El cálculo es sencillo sobre el papel: con 714.644 BTC en tesorería, incluso a 8.000 $ por unidad, el valor seguiría rondando los 5,7 mil millones de dólares, cubriendo los aproximadamente 6 mil millones de dólares de deuda neta. Strategy señala que sus vencimientos se escalonan entre 2027 y 2032, evitando así un reembolso simultáneo.
El plan: convertir la deuda en acciones
Para aliviar la presión, Strategy anuncia su intención de convertir gradualmente su deuda convertible en capital, evitando así emitir más deuda senior. Los bonos convertibles son préstamos que los acreedores pueden intercambiar por acciones de MSTR si el precio de la acción alcanza un cierto umbral.
Una estrategia que, en teoría, aligeraría el balance. Pero en la práctica, podría llevar a una dilución masiva para los accionistas existentes.
Las críticas desmontan el argumento
El escenario optimista de Strategy no convence a todos. El gestor de activos Capitalists Exploits señala que la empresa pagó alrededor de 54 mil millones de dólares por sus bitcoins, con un precio promedio de 76.000 $ por BTC. Un colapso a 8.000 $ representaría una pérdida latente de 48 mil millones de dólares, un agujero contable difícil de presentar a inversores y prestamistas.
El efectivo disponible solo cubriría alrededor de 2,5 años de pagos de deuda y dividendos. La actividad de software histórica de Strategy solo genera 500 millones de dólares al año, insuficiente para absorber los 8,2 mil millones de dólares en bonos convertibles y 8 mil millones de acciones preferentes con dividendos recurrentes.
De hecho, los prestamistas tradicionales tienen pocas posibilidades de refinanciar una empresa cuyo activo principal se ha depreciado masivamente, con opciones de conversión sin valor económico. Un nuevo financiamiento por deuda exigiría rendimientos del 15 al 20 %, e incluso podría fracasar totalmente en condiciones de mercado tensas.
“Un dump planificado en inversores minoristas”
Anton Golub, director comercial del exchange Freedx, va más allá. Según él, la estrategia de ‘equitización’ implica una transferencia de riesgo deliberada hacia los inversores minoristas.
Su análisis: los compradores de los bonos convertibles de Strategy no son partidarios de Bitcoin, sino fondos de cobertura de Wall Street especializados en arbitraje de volatilidad. Estos fondos compran bonos a precios bajos mientras realizan ventas en corto de la acción MSTR, aprovechando la brecha entre la volatilidad implícita y real.
Cuando la acción MSTR se negociaba por encima de los 400 $, el mecanismo funcionaba: los fondos cerraban sus ventas en corto, los bonos se convertían en acciones y Strategy evitaba cualquier reembolso en efectivo. Pero a 130 $ por acción, la conversión ya no tiene sentido económico. Los fondos exigirán probablemente un reembolso completo en efectivo al vencimiento.
Para hacer frente a esto, Golub anticipa que Strategy emitirá nuevas acciones y las venderá en el mercado mediante programas ATM (At-The-Market), diluyendo a los accionistas existentes para reembolsar a los fondos de cobertura. “Strategy parece genial solo durante los mercados alcistas. En mercados bajistas, la dilución es real y destruye a los accionistas de MSTR”, concluye.
